什麼是加密貨幣中的做市（Market Making）

穩定的加密貨幣交易有賴於流動性水平，而流動性由做市商（market maker）所建立。他們透過報出買入與賣出價格，確保交易效率。本文將說明什麼是做市、其運作方式、主要類型，以及可能出現的風險。

什麼是做市商？

做市商（MM）是持續掛出買單與賣單、為加密市場提供流動性的個人或機構。成為做市商需要理解市場動態、熟悉交易的技術細節，並具備充足資本。多數情況下，做市商是由交易機器人或公司控制的演算法。在兩種情境下，MM 皆可藉由降低價格波動與買賣價差（bid-ask spread）來促進交易。因此，他們不僅提升流動性，也維持交易所內的高效交易環境。

做市商的職責是什麼？

如前所述，做市商會為加密資產掛出買賣委託，讓市場始終充滿交易機會。目的為何？

例如，賣方與買方無法就成交價達成共識。此時，做市商會以賣方可接受的價格向其買入代幣，再以認為公平的價格賣給買方。MM 於是成為交易雙方的中介者，縮小價格差並降低價差。做市商的收益來自這個價差以及交易所提供的獎勵。

主要職能如下：

• 提供流動性。 持續掛單使市場保持活躍與動態。
• 形成委託簿深度。 透過掛單，交易（包括大額委託）可獲得足夠成交量而不致出現顯著 slippage。
• 價格穩定。 MM 的行為平衡供需，降低波動。

做市的類型

依策略不同，做市主要分為三類：PMM（Proactive Market Making）、AMM（Automated Market Making）與 DMM（Dynamic Market Making）。

PMM

Proactive Market Making 會使用外部價格數據（如oracles）及庫存管理來掛單。其目標是提升資本使用效率，並透過主動調整價格來回應市場、降低 impermanent loss。PMM 策略應用於 DODO 等協議。

AMM

Automated Market Making 使用smart contracts 與流動性池，因而可在無 order book 的情況下完成交易。其以數學公式管理定價（如 xy=k*）。交易者直接與池互動，流動性提供者領取手續費，但承擔 impermanent loss。AMM 在 Uniswap 上被廣泛採用。

DMM

Dynamic Market Making 依市場數據，及時調整關鍵參數（如手續費與價格曲線）。其目標是改良 AMM：對波動與需求做出回應，提供更佳價格，並降低slippage。知名例子為 KyberSwap。

使用做市商的風險

由於做市商是加密市場的一部分，因此可能出現以下風險：

• 市場操縱。 在監管薄弱的市場，部分 MM 可能掛出虛假委託、操縱價格，或採用拉抬出貨（pump-and-dump）等詐騙手法，扭曲市場並誤導交易者。
• Impermanent loss。 尤其在 AMM 中，流動性提供者常面臨 impermanent loss——池內資產價格出現較大偏離，導致虧損超過收益。
• 技術問題。 做市商仰賴 smart contracts 與 oracles；系統錯誤可能造成財務損失或遭攻擊，特別是在審計強度較低的協議中。
• 監管不確定性。 在許多司法轄區內，加密做市的法律定位仍不明。若監管突變，MM 可能被迫退出或受限。
• 對流動性的依賴。 若交易所過度依賴 1–2 家做市商，一旦他們撤出，價差與波動就會大幅上升，交易品質下降。

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希望本指南能幫助你了解做市商是誰，以及其在加密領域扮演的角色。歡迎在留言區分享看法！